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    大华信安2021年二季度A股投资策略
    日期:2021.04.02来源:大华信安
    一、市场回顾与展望
        (一)一季度市场回顾
    2021年一季度,受到新冠疫苗面世、美联储不断释放鸽派信号以及美国新一届政府1.9万亿美元的大规模财政刺激计划落地等相关因素的影响,资本市场对于国内及全球经济复苏的预期愈发强烈,风险偏好大幅提升。同时,在外资、公募等机构大量资金的持续推动下,A股市场延续了2020年末的高市场人气和结构性行情。结合相关机构的数据来看,盈利和风险偏好是驱动一季度A股市场行情的主要因素,并在春节前后形成了两个阶段:
        1、春节前(2021.1.4-2021.2.10):受大宗商品价格持续上涨、市场盈利预期改善和公募基金发行数量创新高、退市新规出台等多重因素的推动,A股的机构白马行情加速发展,其中白酒、医药、新能源等行业龙头的股价快速上涨,并演绎到了极致。期间上证指数上涨了5.24%,深成指上涨了10.31%,创业板指上涨了15.09%。
         2、春节后(2021.2.18-2021.3.31):由于工业金属、石油等大类资产价格暴涨以及10年期美债收益率突破1.7%,引发了市场对于通胀加速、美国宽松政策提早退出和国内流动性收紧的担忧,从而导致A股的白马权重股及市场整体出现了大幅度的调整,其中个别前期涨幅巨大、估值较高的行业龙头股的下跌幅度甚至超过了40%,至此市场的风险偏好开始下降。期间上证指数下跌了5.83%,深成指下跌了13.68%,创业板指下跌了19.2%。
          截至3月31日,一季度28个申万一级行业的涨跌幅情况如下:
        (二)二季度市场展望
     
         尽管春节期间外围市场的利好消息不断,但节后A股并没有延续节前的上涨惯性,相反核心资产股票退潮并引发股价大幅下挫,给市场整体带来了一次剧烈的调整。我们认为,经过调整之后市场风险已得到较为充分的释放,持续下跌的动能减弱,同时市场将在碳中和、央企国企改革等主题以及顺周期、低估值板块的带动下迎来相关的投资机会,后续市场将维持震荡的走势。结合相关的数据来看,我们认为二季度A股市场的走向将主要受到以下三个因素的影响:
     
          1、中美国债利率上升。当前中美国债收益率上升均受到经济复苏与通胀预期的推动,随着两国经济逐渐恢复,叠加石油等商品价格反弹、PPI持续向上,使得市场对货币政策收紧的担忧加剧。我们认为,二季度中美两国的市场利率将大概率处于向上的趋势,而这一趋势或持续对A股市场形成较大的影响,未来若10年期美债收益率持续上行,甚至突破2%,将促使全球的美元资本回流,并对包括中国在内的新兴市场造成显著的冲击,同时也会终结过去多年来众多美国企业以低廉借贷成本回购股票驱动股价上涨的美股牛市。

     
       

         2、国内经济增速或将冲高回落。虽然2021年是确定性较高的经济复苏之年,但内需刺激等逆周期调控政策的边际效用正在逐步减弱,市场普遍预计PPI将于五、六月达到高点后开始回落。我们认为,进入二季度后,虽然国内经济将持续恢复、发展动力仍较为强劲,但受到全球大宗商品价格对中下游传导等因素的影响,预计国内CPI或将明显上行、经济增速或将冲高回落。
         1、国内核心资产估值过高。根据相关机构的统计,即使节后市场已经历较为剧烈的调整,但从分位水平和绝对估值来看,目前以“茅指数”为代表的核心资产股票的估值仍处在高位。历史分位上,截至3月26日,万得全A指数市盈率分位为85%,而“茅指数”市盈率分位水平则达到近十年95%的高位,而中小盘风格的中证500仅为25.32%;绝对估值水平上,“茅指数”目前的估值水平为30.58倍,也明显高于万得全A的22.02倍和中证500 指数的26.77倍。
    综上,鉴于未来A股市场将受到中美利率上行、国内经济增速或冲高回落、国内核心资产估值过高等三个主要因素的影响,我们预计二季度“抱团股”及A股市场整体的估值水平将继续收敛,同时市场将进入一个均值回归和价值再梳理、再分化的阶段。在这一阶段,预计碳中和、央企国企改革等主题以及顺周期、估值较低的中小市值个股将会有更好的表现,而指数或将在一定的区间内维持震荡的走势。
                                                                                                                                                                           
          (二)二季度投资策略
          
           基于上述分析,我们制定了相关的投资策略,并将在二季度重点关注以下三个方向的投资机会:
         
          1、围绕建党100周年的相关板块:2021年是“十四五”的开局之年,同时也是中国共产党建党100周年,因此“稳”是2021年的最大底线,自2020年四季度以来,国家反复强调各级政府各部门要提高政治站位,要从政治高度做好2021年的各项经济工作。我们认为,资本市场作为国民经济的重要组成部分,在A股市场出现剧烈的震荡后,监管层在建党100周年之际或出台措施以维护资本市场的平稳运行。与此同时,随着中国的经济实力、军事实力、科技竞争力和国际政治影响力迅速崛起,尤其在中国提出“一带一路”等战略构想后,让以美国为首的西方霸权国家感到明显的压力和焦虑,对此近期美国、欧洲等反华势力不断操纵南海、对台军售、香港民主、新疆人权等议题从而抹黑和围堵中国,同时转移、掩盖疫情下其国内日益加剧的种族矛盾和社会冲突。我们认为,在走向民族复兴和崛起的道路上,面对西方的遏制和摩擦加剧,中国将持续深化改革,并加大科技自主创新力度,不断攻克重要领域“卡脖子”技术,预计在建党100周年到来之际,半导体、高端装备、国防军工等关乎国家战略的板块以及央企国企改革等相关主题或将迎来政策红利和投资机会。
         
     (1)近十年中国军费开支的情况如下:

     
     (2)以半导体为例,历次国内半导体板块遭受打击后都会迎来国家产业政策的大力扶持、市场信心的恢复以及相关投资机会。近年半导体产业主要重大事件发生后及申万半导体行业指数的走势如下:
       
         1、2020年受疫情冲击显著的板块:2020年新冠疫情爆发后,以餐饮、旅游、酒店、航空、高速公路、影视传媒为代表的行业受到了明显的冲击,在过去的一年里相关公司的业绩与股价下跌幅度巨大,但随着近期疫苗交付及接种速度加快,国内及全球经济逐渐复苏,居民出行的限制减少,预计相关行业将有望加速走出疫情的影响。从近期国内民航客座率、ASK(可用座位公里-运力指标)、RPK(收入客公里-衡量旅客运输量)等数据我们已看到相关行业逐渐复苏的迹象,相信上述板块的公司将会迎来业绩与估值的修复机会。
        1、估值合理且与成长性匹配的中小市值板块:随着2020年报和2021年一季报的密集公布,短期业绩超预期的公司将被陆续挖掘出来,我们认为估值在20倍左右、未来两至三年的增速在20%以上,且质地优良、管理优秀的公司将具有明显的投资价值。
     
     
    2021年3月31日
    大华信安投资研究部
    风险提示
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