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    大华信安近期市场展望
    日期:2020.11.20来源:大华信安
    一、核心观点

         随着海外不确定性逐步减弱,2021年的疫情影响一定会弱于2020年。中国经济的复苏已经在路上,后期市场会延续这一逻辑主线,投资机会将向低估值、顺周期、递进式发掘演变。






         

           经历了2020年初疫情的冲击之后,目前的经济处于复苏态势,这种趋势大概率会延续至明年第二季度,其中顺周期将成为市场普遍认可的方向,这其中各个行业甚至同行业中的个股都会产生递进式的投资机会。
     
    二、外围市场分析

          大选落地新一轮放水将至,疫情控制好转预期下有望进入补库存周期。拜登领先逐渐清晰,大概率当选新一任总统,但无论最终是谁胜选可能对市场都不算差。

    1、 大选尘埃落定后,有助于改善市场情绪
    过去几十年大选历史经验显示,大选投票日过后到明年1月份新一任总统就任,美股平均看都有不错的表现,且实现正收益的胜率也相对比较高。

    2、 大选结果不会逆转当前基本面修复态势,区别可能更多体现在于政策的力度和增长修复斜率
    (1) 拜登的财政刺激特别是新能源的力度较特朗普大;
    (2) 拜登计划加税会损害企业盈利、特朗普则反对加税,但目前的选情看国会很可能处于分裂状态,这对于拜登加税主张的推进会形成阻力;
    (3) 拜登对外政策可能相比特朗普更为温和,但特朗普也不排除大选后在贸易关系上从实际利益角度出发转向再度使用极限施压的手段。
        

                                                                 数据来源:wind、申万宏源研究所
     
       

          9月以来欧洲、美国疫情再次恶化,但由于美国第一轮救助推升了美国储蓄率(个人可支配收入及存款占可支配收入比)在2季度末高达创纪录的35%左右,之后储蓄持续转化为消费需求,推动经济复苏。与此同时,美国库存降至低位水平,特别是汽车与零部件、家具、家居、服装、建筑材料、电脑外设等行业较为明显。




    数据来源:wind、兴业证券、申万宏源研究所
     
         预计拜登上任后,当务之急要缓解美国的深度矛盾对立、恢复经济,进一步大规模的财政刺激是必然选择。未来半年,美国落实2万亿美元甚至更高的刺激计划将成为可能。根据拜登的竞选纲领,计划推出未来4年2万亿美元的“气候与基建计划”,包括加大对清洁能源、绿色交通、基建等投资。

         2021年外围的货币政策将需要配合扩张的财政政策,海外流动性环境仍将保持宽松,至少很难主动收紧。当前发达国家的实质性通胀风险不大,甚至还有通缩压力。因此,通过货币宽松来缓解社会深层次矛盾,继续通过放水来托底经济的策略大概率会延续。否则,一旦主动刺破货币幻觉,很容易重演金融危机。

         展望未来数年或是新一轮美元贬值周期,新兴市场值得期待。
         弱势美元政策就中期而言是大势所趋。美国未来数年大概率会选择积极财政政策,财政赤字有望进一步高企,进一步财政赤字货币化。

         节奏上看,此轮美元贬值会更加渐进、可控,更注重国际协调。一方面,毕竟欧洲、日本、英国等主要经济体也是债台高筑,经济竞争力甚至可能还不如美国。另一方面,民主党执政之后将抛弃特朗普打击盟友的行为,强调国际合作。

         根据历史经验,美元走弱,资金流向新兴市场,有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后,往往有以下规律:美元指数阶段性走弱时,新兴市场股市往往上涨。美元指数中期走弱的阶段,新兴市场股市相对发达市场的表现更强。
     
    三、国内市场分析
    国内库存周期中期向上,疫情控制优势将转化为现实的企业利润增长,低估值、顺周期行情或将成为未来一段时间的市场关注点。

                                                                                       
                                        

    数据来源:wind、新时代证券
     
         2020年突如其来的新冠疫情对全球供应链形成挑战,中国凭借完备的产业体系、强大的动员组织和产业转换能力,强化了在全球供应体系中的优势,近期中国出口占全球份额飙升至历史高位。同时,中国新一轮主动补库存周期已经启动,我们预计将在未来的两个季度延续这一趋势,优质上市公司的利润增长有望持续反转。

        外需加速复苏为国内经济的上行带来了新的增量需求。上海出口集装箱运价指数(SCFI)自四月触底以来一直呈现回升趋势,且在 7-8 月加速上涨,目前已经突破近10年的高点。7-8 月作为传统的海运出口淡季,在淡季的情况下反而表现出比旺季更活跃的状态,这表明除了来自国内工业生产的需求推动之外,来自海外的需求也十分强劲。疫情的持续发酵使海外的生产制造受到了较大影响,需求与供给的矛盾导致海外订单向中国转移,带动了外贸和航运的景气。




    中国出口金额情况(2015/9-2020/9)

     


    SCFI 综合指数(2010-2020)



     
    数据来源:wind、新时代证券
     
    四、市场展望

          最新的三季报数据显示,市场已经从疫情的影响中恢复,企业盈利能力持续改善,全市场(剔除金融行业)三季度 ROE (TTM) 回升至 6.71%,相比于二季度提高 0.43 pct。单季非金融行业净利率达到 7.15%,处于近十年高位。与此同时,大部分行业营收和净利润同比继续回升。横向比较来看,周期股净利润同比增速提升幅度较大、业绩修复程度较高。各板块净利具体来看:周期股净利润增速修复程度较高。其中,有色、机械、汽车等上中下游周期板块业绩均有大幅提升;科技股业绩触底反弹,电子行业景气度相对较高;消费行业维持高景气,酒类和医药行业利润稳健提升,家电、饮料以及消费者服务行业业绩触底反弹,农林牧渔和食品业绩则下滑。金融行业中,证券利润保持稳定,保险银行地产业正在从业绩低点缓慢修复。随着全市场整体经营状况继续好转,企业业绩修复形势逐渐明朗,我们看好顺周期行业的市场表现。
     
     
         从 10 月至今相关板块的表现来看,A 股已表现出较为明显的顺周期交易的特征。外资和公募等两类大资金不约而同地开始按照经济复苏的脉络进行配置和布局,我们看好新能源车产业链、有色、航运及低估值的金融板块。
     
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